Rizika poklesu ceny zlata

2250 Kč/g 🕰️ 4,0%/měsíc +29,8%/rok +66,9%/5let

“Každý stožár se v určitém okamžiku sám napraví. To se stane i se zlatem. Zítra, příští týden nebo příští měsíc...” Frank L.

Zlato vyrostlo v posledním roce a půl neobvykle rychle. Ačkoliv jsem od poloviny roku 2023 klientům nákup silně doporučoval, i mě tento pohyb svou razancí překvapil. Na jednu stranu není nic více býčího, než nové vrcholy, na druhou stranu, jak navádí úvodní citát, je rozumné o to více zvažovat rizika.

Podívejme se nyní na jeden neobvyklý a další důvody pro možnou korekci, která mimochodem mezitím již nastala v souvislosti s Trumpovými tarify. Přesněji řečeno až druhý den po jejich zavedení, který nesl charakter paniky na akciových trzích.

Obecně lze říci, že v případě paniky, jako například během globálních propadů finančních trhů na počátku covidové pandemie v březnu 2020, je zlato prodáváno, aby pokrylo potřeby likvidity na jiných trzích, kde dochází k propadu a je po investorech požadováno doplnit kapitál (margin call). To proto, že zlato je velmi likvidní, analogicky k penězům, a snadno se smění za jakékoliv potřebné měny. Po této panické reakci se většinou rychle vzpamatuje, když investoři chtějí přesunout své prostředky do bezpečného přístavu, protože zlato má vlastnosti antirizikového aktiva.

Současně se nyní dějí na trhu se zlatem zvláštní věci, které souvisejí s jeho rychlým výstupem do cenových výšin začínajících trojkou ($3…)

Zlato je repatriováno, rozuměj dováženo do USA na burzu COMEX v takové míře, že dokonce deformuje renomovanou automatickou predikci Atlantského FEDu pro růst amerického HDP (tedy v dnešní době předpovídající pokles ekonomiky).

To se děje proto, že na v trezorech, které používají obchodníci k vypořádání obchodů na NewYorské burze COMEX není dostatek fyzického zlata, spekulanti tedy mohou vydělat arbitráží při nákupu mimo USA a dovozu, pokud ovšem dostanou zlato rychle do Ameriky (což občas vede k paradoxním drahým přesunům zlata leteckou dopravou).

Současně je 6m (6ti měsíční) forward futures o tolik vyšší oproti spot, že se vyplatí nakupovat spot (nebo 1m forward) a prodávat 6m forward a potom zlato držet v institucionálním trezoru až do vypořádání, což přináší na jednotku kapitálu vyšší pevný úrok, než stejně dlouhé státní dluhopisy (nyní tedy rekordní úrok 6%, jak ukazuje graf).

Existuje teorie, že výnos 4-6% z tohoto carry trade posledních let je používán obchodníky k financování nákupu akciových opcí (podobně jako například prodej japonského jenu či snad dlouhých dluhopisů) a současně přes spot tlačí cenu zlata dále vzhůru. V případě risk-off se pak tok peněz obrátí a cenu zlata může stlačit níže.

Nevýhodou této teorie je fakt, že existují tržní síly, které poptávají 6m forward, a tím více než kompenzují nabídku carry traderů, jinak by se cena futures nedržela tak vysoko. Stále je totiž v běhu přesun aktiv centrálních bank a velkých investorů do zlata, zatímco individuální (drobní) investoři (nakupující fyzické zlato přes spot) příliš velký zájem neprojevují.

Pokud se podíváme na graf, vidíme, že rekordní spread (6m - spot) v roce 2006, s výjimkou období velké finanční krize 2008 (efekt popsaný výše), nezpůsobil výraznější pokles zlata až do roku 2011 a to mezitím cena narostla více, než o kolik poté klesla. Takže spíše by bylo vhodné sledovat a čekat až na obrácení tohoto spreadu do negativních hodnot (označeno na grafu). Až se to stane, tak by to mohlo být ukazatelem, že zájem institucionálních (sofistikovaných) investorů opadl a nastala euforie u drobných střadatelů (retail).

Forwardová křivka zlata je nyní rekordně strmá, protože velcí hráči očekávají, že cena zlata poroste kvůli poptávce centrálních bank BRICS+ (odklon od dolarových rezerv). Když je konsenzus tak rozšířený, věci se mohou rychle obrátit. Otázkou je, zda centrální banky i za ceny od $3000 výše budou i nadále nakupovat. Nákup zlata za 1800 není totéž jako nákup za 3150. Čína loni pauzovala nákupy, když zlato přesáhlo $2450/oz. Tudíž lze dovodit, že i poptávka centrálních bank je elastická a mohla by zmizet. Na počátku tohoto roku však Čína zlato nadále akumulovala, snad z geopolitických důvodů (které jsou nyní evidentní a nadále trvají) a tedy argument elasticity je třeba interpretovat s nadhledem.

Pokud by však centrální banky BRICS+ začaly krýt svoje poslední nákupy uskutečněné nad 2600 (když byly obnoveny), přičemž využijí nejstrmější forward křivku, jaká kdy byla, tím, že budou prodávat na 6m dopředu, zploští křivku a gold carry trade pro hedgové fondy (“turisty”) bolestně skončí.

Posledním možným argumentem pro pokles ceny je pak ukazatel dlouhé spekulativní pozice na zlatě od CFTC, který je poblíž historického maxima. Ovšem i tento ukazatel, kterému se budu věnovat podrobněji jindy, je třeba sledovat rozdílovým způsobem a hledat případnou změnu trendu. Samotná velikost a případný růst pozic může být ukazatelem narůstajícího trendu svědčícímu ceně zlata.

Suma sumárum, uvedené argumenty neříkají, že zlato nebude růst, či klesne, ale ukazují, že pokud by se faktory působící ne nedávný růst zlata obrátily, mohlo by dojít k podstatnému poklesu, jako v roce 2008, nebo stagnaci až dlouhodobému poklesu, například jako po roce 2011. Mezi tyto faktory patří poptávka centrálních bank odklánějících devizové rezervy od dolaru, diverzifikace aktiv do zlata od velkých fondů a snad i obchodování hedgových fondů na forwardové křivce. Protože však tyto faktory zatím zůstávají přítomny s pozitivním vlivem, a navíc je možné očekávat budoucí poptávku od drobných investorů, hovoří predikce analytiků investičních bank v letošním roce či v nejbližších letech o pokračování růstu ceny k hodnotám $3500/$4000/$5000. Ty však také nejsou imunní vůči kognitivnímu zkreslení.

Golda tedy tyto argumenty interpretuje především jako varování na zvýšené kolísání ceny, naštěstí v případě českých investorů, kdy je investice do zlata provedená v korunách, kompenzované protisměrným pohybem devizového kurzu.

Jaké je doporučení Goldy?

Předvídat budoucí vývoj ceny zlata je záležitostí spekulantů. Pro konzervativního investora, respektive uživatele spořícího účtu, je důležité znát celkový trend: zlato roste v průměru o 8,5% ročně (od chvíle, kdy se začalo volně obchodovat před více než 50ti lety). A také počítat s kolísáním okolo tohoto průměru (Golda se domnívá, že v dalších deseti letech bude průměr vyšší).

Z toho plynou dvě možné strategie:
a) uložit peníze u Goldy vždy v situaci, kdy je přebytek na běžném (spořícím) účtu a tím maximalizovat průměrný výnos
b) spořit průběžně v měsíčních částkách po dlouhé období a tím omezit výkyvy ve zhodnocení

V obou případech je zbytečné sledovat aktuální cenu zlata, protože ta vždy odráží současnou situaci na trhu a nikdo nedokáže s jistotou odhadnout, zda v nejbližším období vzroste, či klesne. Zcela jistě však z historie víme, že se bude zhodnocovat!

Richard Vrdlovec je zakladatel lepšího spořícího účtu GOLDA.IO a investiční ředitel Zajišťovacího fondu

Zdroje: twitter.com/capconcz; fb.com/capconcz, instagram.com/golda.io, linkedin.com/in/vrdlovec/