Minulé vydání skončilo tím, že zlato roste, i když výnosy dluhopisů rostou s ním. Byla to poznámka na okraj. Ve skutečnosti je to ta nejdůležitější věc, která se na trhu se zlatem za posledních dvacet let stala — a má přesné datum.
Pravidlo, které platilo dvacet let
Zlato nenese úrok. Z toho plyne jednoduchá logika: když reálné výnosy státních dluhopisů rostou, držet zlato se vyplácí míň a jeho cena klesá. Když reálné výnosy klesají, zlato roste. Tohle pravidlo fungovalo tak spolehlivě, že se z něj daly stavět oceňovací modely. V prvních dvou dekádách tohoto století platilo, že posun amerických reálných sazeb o jeden procentní bod znamenal zhruba čtrnáctiprocentní pohyb zlata opačným směrem.
Každý bod je jeden měsíc. Šedý mrak kopíruje klesající přímku, červený od ní odskočil nahoru.
Graf Financial Times ukazuje obojí najednou. Šedý mrak se drží podél klesající přímky — to je těch dvacet let, kdy pravidlo platilo. Červený mrak, tedy období od března 2022, se od přímky odpoutal a visí vysoko nad ní. Zlato je při stejných reálných výnosech dvakrát až třikrát dráž, než by podle staré logiky mělo být.
Zlom má datum i příčinu
Tím datem je únor 2022, kdy západní vlády zmrazily devizové rezervy ruské centrální banky. Správci rezerv po celém světě si tehdy položili jednoduchou otázku: když 650 miliard dolarů v amerických, německých a britských dluhopisech může být přes noc nedostupných, co je vlastně peníz? Odpověděli si zlatem.
Není to jen rétorika. Centrální banky rozvíjejících se zemí a státní fondy od té doby zvýšily podíl zlata v rezervách z 5 až 7 procent na dnešních 11 procent. U vyspělých zemí je ten podíl 26 procent, takže prostor k dorovnání je stále velký.
Nejpřesvědčivější je ale prostý test. Mezi březnem 2022 a říjnem 2023 vzrostly americké pětileté reálné výnosy o víc než čtyři procentní body. Podle pravidla, které předtím platilo dvacet let, mělo zlato spadnout zhruba o 55 procent. Místo toho posílilo o 7 procent. V následujících dvou letech reálné výnosy klesly o necelý procentní bod — a zlato vzrostlo o 110 procent.
„Zlato dnes reaguje mnohem silněji na klesající reálné výnosy a mnohem méně na jejich růst. Tato asymetrie učinila většinu existujících modelů férové hodnoty zastaralými.“
— Bhanu Baweja, hlavní stratég UBS Investment Bank, Financial Times
Je to důležitá věta i pro drobného střadatele. Modely, které dnes hlásí, že je zlato drahé, jsou často tytéž modely, které ho označovaly za extrémně předražené už při 2 500 dolarech za unci — a od té doby se mýlí každý rok.
Potvrzení z druhé strany
Že jde o návrat zlata do role pojistky, a ne o spekulativní bublinu, potvrzuje i chování vůči akciím. Korelace zlata a indexu S&P 500 se v posledních týdnech vrátila k nule. Podle analytiků BNP Paribas to znamená, že zlatu se po období, kdy se obchodovalo spekulativně spolu s akciemi, vrátila jeho tradiční funkce zajištění.
Korelace zlata a indexu S&P 500 klesla v posledních týdnech k nule.
Aktivum, které se hýbe nezávisle na zbytku portfolia, má v portfoliu jiný smysl než aktivum, které jen kopíruje akcie s vyšší pákou. Právě to je důvod, proč se do zlata vracejí i investoři, kteří ho dlouho ignorovali.
Proč dluhopisy ztrácejí roli pojistky
Druhá polovina vysvětlení nesedí ve zlatě, ale v dluhopisech. Na konci srpna vyskočily výnosy evropských státních dluhopisů na víceletá maxima: francouzský desetiletý na 4,16 procenta, nejvýš od roku 2008, německý na 3,31 procenta, nejvýš od roku 2011. Italský dosáhl 4,15, španělský 3,76 a portugalský 3,67 procenta.
Shora: Francie (FR10Y), Itálie, Španělsko (ES10Y), Portugalsko (PT10Y), Německo (DE10Y).
Rostoucí výnos znamená klesající cenu. Kdo drží dluhopisy, prodělává — a to u aktiva, které se do portfolií kupuje právě proto, aby ztráty tlumilo. Nejdřív Japonsko, pak Spojené státy a teď Evropa: klid na dluhopisovém trhu skončil všude.
Analytik Vincent Deluard ze StoneX popisuje totéž na amerických dluhopisech, a přidává nepříjemné pozorování. Během posledních tří akciových korekcí neklesaly jen akcie — klesaly s nimi i americké státní dluhopisy a dolar. Bezpečný přístav, který v předcovidových medvědích trzích spolehlivě rostl, přestal fungovat.
„Americké státní dluhopisy stále nesou méně než neutrální sazba 5 až 6 procent a při krizích způsobených Spojenými státy ztrácejí hodnotu, protože je cizinci vyprodávají.“
— Vincent Deluard, StoneX
Deluardův závěr je pro běžného investora jednoznačný: preferovat alternativní rezervní aktiva nebo kvalitní korporátní dluhopisy před americkými státními.
Dluh, který nechce zdražit
Za tím vším stojí čísla, která se nedají obejít. Americký veřejný dluh je na 52 bilionech dolarů a podle UBS o zhruba stejnou částku naroste během příští dekády. Spojené státy se přitom brání nejpřirozenějšímu důsledku takového dluhu, tedy vyšším dlouhým výnosům. Jednou z mála cest, jak je udržet na uzdě, je přesvědčit Fed, aby dlouhodobě agresivně snížil sazby — i kdyby je předtím musel mírně zvednout.
Tomu se říká fiskální dominance: měnovou politiku neurčuje inflace, ale potřeba ufinancovat dluh. V Japonsku je to vidět léta a měna za to zaplatila draze. Nejistý fiskální výhled má ale i Francie, Itálie a Čína. Pro zlato je to kombinace, která funguje z obou stran — nižší reálné sazby i vyšší prémie za držení dlouhého dluhu mu shodně pomáhají.
Co z toho plyne?
Zlato nezdražuje navzdory sazbám. Zdražuje proto, že se přestalo měřit sazbami a začalo se měřit důvěrou ve státní dluh. Dokud budou dluhopisy selhávat v roli pojistky, bude tu poptávka po jiné pojistce — a zlato je jediná, která nemá emitenta.
Podle World Gold Council drží individuální i institucionální investoři ve zlatě jen tři procenta svých finančních aktiv. I malý posun tohoto čísla znamená velký objem nákupů.
Na druhou stranu, až inflace a její kolísání klesnou, může se korelace dluhopisů a akcií vrátit do záporu a dluhopisy se stanou opět atraktivnější než zlato, které úrok nenese. Tam ale zatím nejsme a nic nenaznačuje, že bychom tam měli být brzy.
Jaké je doporučení Goldy?
Předvídat budoucí vývoj ceny zlata je záležitostí spekulantů. Pro konzervativního investora a uživatele spořícího účtu, je důležité znát celkový trend. 💹
Dlouhodobý průměrný výnos od uvolnění cen zlata 15. srpna 1971 činí v korunách 11% ročně. Růst ceny dále zrychluje, je však třeba počítat s kolísáním okolo průměru.
Od spuštění Goldy 8. prosince 2022 se zhodnotily vklady klientů o více než 150%.
Nákup zlata navíc působí jako stabilizační a ochranný prvek pro jiné složky portfolia. Fyzické zlato je také, na rozdíl od ostatních investic a spořícího účtu, vždy osvobozeno od daně. 💲
Z toho plynou dva hlavní přístupy ke spoření u Goldy:
a) ukládat peníze ve chvíli, kdy vznikne přebytek na běžném/spořícím účtu a tím maximalizovat průměrný výnos 📈
b) spořit průběžně v měsíčních částkách po dlouhé období a tím omezit výkyvy ve zhodnocení 📉
V obou případech je zbytečné sledovat aktuální cenu zlata, protože ta vždy odráží každodenní situaci na trhu a nikdo nedokáže s jistotou odhadnout, zda v nejbližším období vzroste, či klesne. Využívejte Goldu jako výhodnější alternativu spořícího účtu a doplněk investičního portfolia.
Richard Vrdlovec je zakladatel lepšího spořícího účtu GOLDA.IO a investiční ředitel Zajišťovacího fondu
Sledujte Goldu ◆ Facebook ◆ Instagram ◆ LinkedIn ◆ X ◆ Threads ◆ Bluesky